华泰证券研报称，国际—国内肥料价格差呈扩大趋势，主因全球种植面积增长带动需求（尤其南美、印度等），但行业新增产能有限（近年来海外企业扩产较少、中国氮、磷肥受内需及扩产缓慢限制，钾肥则受资源端约束等），年初以来地缘冲突影响海外供给和肥料运输，叠加行业集中度较高下国内外头部企业减产挺价等因素进一步助力供给侧。粮食安全背景下作物种植面积增长有望持续带动肥料需求，国内头部企业有望受益于肥料需求改善及盈利提升。
全文如下华泰 | 化工：国际肥料价格上行，供需面皆有助力
国际-国内肥料价格差呈扩大趋势，主因全球种植面积增长带动需求（尤其南美、印度等），但行业新增产能有限（近年来海外企业扩产较少、中国氮、磷肥受内需及扩产缓慢限制，钾肥则受资源端约束等），年初以来地缘冲突影响海外供给和肥料运输，叠加行业集中度较高下国内外头部企业减产挺价等因素进一步助力供给侧。粮食安全背景下作物种植面积增长有望持续带动肥料需求，国内头部企业有望受益于肥料需求改善及盈利提升。
核心观点
供需面良好助力国际肥料价格上行，关注国内化肥头部企业
据彭博、百川盈孚等（下同），2025年7月4日尿素（中东颗粒）/磷酸二铵（美湾）/钾肥（巴西CFR）价格501.5/717.5/362.5美元/吨，较年初+42%/+24%/+23%，国内尿素/磷酸二铵/氯化钾价格1799/3526/3225元/吨，较年初+7%/-0%/+28%，国际-国内肥料价格差呈扩大趋势，主因全球种植面积增长带动需求（尤其南美、印度等），但行业新增产能有限（近年来海外企业扩产较少、中国氮、磷肥受内需及扩产缓慢限制，钾肥则受资源端约束等），年初以来地缘冲突影响海外供给和肥料运输，叠加行业集中度较高下国内外头部企业减产挺价等因素进一步助力供给侧。粮食安全背景下作物种植面积增长有望持续带动肥料需求，国内头部企业有望受益于肥料需求改善及盈利提升。
尿素：地缘冲突等影响海外供给，成本改善下国内企业盈利有望向好
7月4日尿素中东颗粒/美湾颗粒价格501.5/404美元/吨，较年初+42%/+22%，主要系中国出口较少而亚非拉需求增长。国内方面，6月出口配额下发，而国内开工率较高，7月4日国内尿素价格较年初+7%至1799元/吨。同时，成本端受益于煤炭等跌价，尿素-烟煤价差提升至1225元/吨，较年初+215元/吨。中期而言，在国家推动高耗能固定床尿素产能（据隆众资讯，2025年国内固定床尿素产能约1573万吨，占国内总产能21%）清退下，供给侧有望持续优化，龙头企业将充分受益。国际巨头包括北美气头企业CF industries等。
磷肥：供需改善及成本支撑，关注具备矿肥一体化优势的龙头企业
7月4日磷酸二铵（美湾）/磷酸一铵（60%，巴西CFR）价格为717.5/715美元/吨，较年初+24%/+19%，受益于全球种植面积增长及拉丁美洲地区需求旺季等因素，供给方面，全球磷肥企业产能集中度较高（24年CR5达83%），2025年初以来国际磷肥企N业减量挺价，叠加地缘冲突等共同影响国内外价差持续拉大。7月4日国内一铵/二铵价格为3303/3526元/吨，较年初+9%/-0.4%。国内磷肥新增产能受政策限制，而上游磷矿石实际新增存在产能释放限制，未来1-2年有望保持景气，具备磷矿和磷肥一体化布局的企业将充分受益。同时关注具备磷矿石增量且主动提分红意愿较强的头部企业。国际巨头包括OCP、Mosaic等。
钾肥：企业减量助力价格上行，出海寻钾企业有望受益
7月4日钾肥美国玉米主产区/巴西CFR价格为375/362.5美元/吨，较年初+18%/+23%，主因全球钾肥资源集中度高（25年加拿大/老挝/俄罗斯/白俄钾盐探明储量全球占比为23%/21%/19%/16%），且头部产能集中（24年CR4达68%），年初以来白俄罗斯及俄罗斯钾肥企业，以及国内部分企业相继减产挺价，叠加地缘冲突等影响。7月4日国内氯化钾价格为3225元/吨，较年初+28%。我国由于钾肥资源较少，国内企业主要依托出海寻钾实现产能布局。国际巨头包括Nutrien、Mosaic等。
风险提示：国际地缘冲突风险；原材料价格大幅波动。
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